Shenwan Hongyuan证券发布了一份研究报告，该报告说，在2025年上半年，全球宏观经济世界的最大差距是“美国例外主义”，原因是特朗普的关税冲击和美国财政限制的时刻。在当前关税水平上，美国经济的基准“缓慢而不是向后”。通货膨胀的上升趋势通常是对称的，经济压力降低。为了使人们建议注意向上压力通货膨胀，然后注意下降的经济压力。 从宏观的角度来看，美国可以进入“股票，债券和外交交流的三个杀戮”的高危机阶段。如果AI波不再是美国的“单人表演”，那么很容易挑战对股票技术的高度欣赏的正义。如果“坎巴尔赤字”不确定，即使美国反对或没有纠正其财政政策，美国奥拉尔可能会继续旋转，然后在“非凡理论”叙述下，美国债券很难享受过高的“高级安全”。社区赤字 - 美元资产的积极反馈循环是相反的。 Shenwan Hongyuan的主要观点如下： 在2025年上半年，全球宏观经济的最大希望是“非凡的美国人”是骗子，原因是特朗普对美国财政财政的关税冲击和障碍的时刻。在下半年，关税谈判的潜在重复，散落期望的验证和实施Alarge Good Bill Act是相互关联的。如何理解短期交易的节奏，并了解“美国消极”叙述下全球资本的趋势？ 1。叙事变化：从“美国例外主义”到“美国负面理论” 在2025年上半年，全球宏观经济通常是稳定的，关税障碍导致了全球行业生产和贸易的“阵线”。从2025年1月到2025年，标准普尔全球制造PMI连续三个月（50.1、50.6和50.3）在50臂和胸围线以上运行，并于4月返回到49.8。贸易的数量和价格为V形。到5月底，贸易贸易价格的增长率恢复到今年年初。 但是，在下半年，与美国奖励关税的新综合交易冲突在美国奖励关税中提出了“阴影”。全球对IMF 4月份经济的看法已变为2025年全球GDP增长预测的2.8％，比一月份下降了0.5％。其中，美国从2.7％下降到1.8％，欧元区从1％下降到0.8％。 在今年上半年，宏观叙事主要财产从“美国例外主义”转变为“美国否定理论”。在阶段，从年初到1月13日，在弹性经济下，特朗普的交易继续进行；从1月14日至4月4日，美国重复的背景和贸易摩擦的希望正在燃烧，对默卡多的担忧也在燃烧。自4月5日以来，贸易和美国债券问题一直处于发行状态，美国最近击败了美国的股票，债券和外交交易所。 2。冲突的转移：关税的基本影响和实施“良好法律” 四月的奖励关税“受一千波刺激”可能是全年的主要线路，但是下半年的重点可能会在验证宏观数据方面发生变化，而不是重复特朗普的谈判过程和“输出”。六月，特朗普可以采取第122条和第338条等措施来维持关税。 在数据验证方面，重点是维持美国的“抢购进口”，积累的库存，将进口价格交付给终端消费者价格以及总需求的削弱。 90天的时间是滞后，下半年的“进口扣押”的势头可能是Weake Houses； 特朗普的“善良手势”主要集中在扩大现有的减税上，而经济增强的影响可能受到限制，但是高缺陷可能会增加提供长期债务的压力。在削减账单账单中，现有减税的扩大成本将近80％，而新的SA税收成本约为20％。该法案在未来2 - 3年内可能会大大增加比率不足，而且关税收入很难完全守护，从而增加了长期债务供应的压力。 3。范式更改：如果美元债券不再是“ sa）Fe属性”？ 在当前关税水平上，美国经济的基准“缓慢而不是向后”。通货膨胀的上升趋势通常是对称的，经济压力降低。为了使人们建议注意向上压力通货膨胀，然后注意下降的经济压力。彭博期预计通货膨胀率将需要大约2-3个季度，而PCE高和核心PCE通胀分别为年底，分别为3.1％和3.3％。 从宏观的角度来看，美国将进入“股票，债券和外交交易所三次杀害”的高发率。在经验方面，“三次杀害股票，债券和外交交易所”的因素有两个因素：1）高通货膨胀导致“两次杀害股票，债券和债券”，而美元吸引力的削弱会导致资本流量。 2）能够“具有双重债务和外汇”的“双重缺陷”，然后将其发送到股票市场。这个Wist是一样的，“三个杀戮，纽带和交流”可以重新出现“脉搏样式”。 从“美国例外主义”到“美国否定”是短期叙事还是长期范式转变？如果AI浪潮不再是美国的“单人表演”，那么很容易挑战美国技术股票的高养殖。如果“坎巴尔赤字”是不确定的，即使美国反对或不纠正其财政政策，美元可能会继续旋转，那么根据“非凡理论”叙述，美国债券很难享受过高的“高级安全”。社区赤字 - 美元资产的积极反馈循环是相反的。 金融的官方帐户 24小时广播滚动滚动最新的财务和视频信息，并扫描QR码以供更多粉丝遵循（Sinafinance）